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神州租車連續四年凈利潤下降,安博凱能否力挽狂瀾?
新博弈 知宴
03/18
如果神州租車堅持過去的高成本模式不變,企業的健康運行仍然是一個遙不可及的夢想。
本文來自于微信公眾號“新博弈”(ID:newgametheory),作者:知宴,協作:劉一姿,投融界經授權發布。

3月15日下午,神州租車發布2020年財報。財報顯示,報告期內,神州租車總營收61.24億元,同比下跌20.37%;凈虧損41.63億元,同比下跌13627.26%。


雖然受疫情影響由盈轉虧,但這是神州租車自2017年以來,凈利潤第四次下滑。事實上,由于汽車租賃是個重資產行業,近年來,神州租車在擴張的過程中一直面臨著高昂成本支出的問題。


除了核心的租賃業務外,神州租車還投資了造車領域,不過,由于造車行業同樣需要大量的資金投入,且行業競爭日益激烈,不僅很難為神州租車做出相應的貢獻,相反,還在一定程度上拖累了公司業績。


值得一提的是,這很有可能是神州租車私有化退市之前最后一次發布年度財務報告。受瑞幸咖啡財務造假事件影響,神州租車賣身亞洲最大的私募股權基金之一的安博凱,不過,如果神州租車堅持過去的高成本模式不變,企業的健康運行仍然是一個遙不可及的夢想。


1

成本猛增,營收有限


表面上看,神州租車同無數業績虧損的企業一樣,其盈利都受到了疫情這只黑天鵝的影響。


攜程在去年8月初發布的《2020中國汽車租賃行業復蘇報告》顯示,上半年國內汽車租賃市場受疫情影響嚴重,一月至三月各大租賃公司損失慘重。神州租車2020年財報也顯示,2020年第一、二季度,神州租車平均日租金大幅下降的情況下,車輛利用率也僅為48.4%及50.0%。


不過,相關數據顯示,自2014年扭虧為盈,2015、2016年連續兩年達到凈利潤約14億元的巔峰后,神州租車的營收在小幅波動的同時,凈利潤卻在持續走低。



換言之,近四年,神州租車遭遇了凈利四連降,且降幅不斷加大??梢?,神州租車利潤下滑的根源并非疫情影響,而是自身經營問題。事實上,神州租車的虧損主要是由于營業收入未能跟上高昂的成本支出導致的。


眾所周知,租車業務是重資產業務,擴大車隊規模,除了購車成本外,還有人員工資、門店開支、車輛保險、維護及保養費等等。換句話說,即使沒有營業收入,其開支也無法大幅減少。


神州租車2020年財報顯示,租賃業務運營成本中,神州租車除了保險費占比小幅下降外,其他諸如工資成本、車輛折舊、門店開支、維修保養等成本占比全部上升,2020年租賃業務毛利由34.1%下降至12.9%,同比遞減62.17%。



龐大的開支面前,神州租車必須進一步擴大市場,提高規模效應。然而,由于神州租車的燒錢以購車為主,用戶補貼有限,無法拉動客單數據大幅上升,對營業額的提升并不明顯 。


相關數據顯示,神州租車平均日租金從2016年最高的284元降至2019年的210元,跌幅達26%;單車日均收入從2015年最高的170元降到2019年的122元,跌幅達28%以上;2017年后,其車輛利用率也在逐漸下降。


成本支出持續走高,營業收入小幅調整,神州租車租賃業務的下滑幾乎沒有任何懸念。


2

大而不強,制約發展


相較于租賃業務,神州租車的二手車銷售業務近年來頻頻發力。以2019年為例,神州租車的租賃業務營業收入為55.6億元,僅同比增長4.1%,增速下降。另外的21.3億元收入來源都是二手車的銷售貢獻,同比2018年增長超過90%。


從專車租賃到二手車銷售,神州租車的種種布局,無非是想進一步放大產業協同效應,實現價值鏈上的戰略性擴張,塑造出以租賃為核心的汽車生態圈。為此,神州租車分別投資小鵬汽車,控股寶沃汽車、五龍電動車。


這些項目的投入是神州系人車生態圈構建的重要環節。以控股寶沃汽車為例,神州租車此舉一來細分化項目集成,把造車和賣車兩個項目完美結合;二來,神州作為汽車采購商,可以有效解決寶沃很大一部分的銷量,拓寬盈利空間。



誠然,對于神州租車而言,布局造車產業可以降低購車成本,拓寬盈利增長空間,只是在造車這個更加燒錢的行業面前,神州租車面臨的風險日益增加。


其一是多元投資帶來的并不是越來越穩固的協作壁壘,反而是點線面全方位暴露的風險。比如,2020年業績虧損最為重要的一個原因便是神州優車投資減值28.01億。此外,神州在吸收寶沃后,由于缺少整車布局能力,加之資本運作下的“宮斗劇”讓寶沃嚴重空心化,重資產重運營的幾大板塊嚴重拖累了神州租車的進一步發展。


其二是當前的汽車銷售市場不但有上汽、長安等廠商巨頭,龐大等4S店巨頭,還有易車、一貓、團車網這些垂直電商和京東、蘇寧等綜合電商巨頭。種種壓力之下,神州系車輛的銷售同樣是一個難題。相關數據顯示,神州系接手后,寶沃雖然在2019年的上半年賣出了3萬多輛汽車,但整個2019年不過是4.5萬輛的成績,下半年只有1萬出頭的戰績,典型的后勁不足。


事實上,生態圈的價值,不在規模湊數,而在協同高效,神州租車將重資產的租車業務和重資產的造車業務結合在一起,試圖打造完整的人車生態圈,卻在燒錢的路上越走越遠。


3

退市在即,風險依舊


神州租車可謂成也陸正耀,敗也陸正耀。去年4月,瑞幸咖啡被曝出財務作假,股價下挫,受此影響,陸正耀名下神州優車以及神州租車也受到了牽連,股價一度出現崩盤。而后,神州優車開始計劃退出神州租車,并積極為神州租車尋求“賣身”對象。


在此期間,神州租車先后與華平投資、北汽集團、上汽集團等多個意向買家進行談判,直至12月15日神州租車與安博凱完成股權交割。后者擬以每股4港元的價格,向神州優車購買4.43億股神州租車股份,約占公司總股本的20.86%,總代價為17.7億港元。這意味著,若要約收購完成,神州租車將從港交所退市。


公開資料顯示,創立于2005年的安博凱是亞洲最大的私募股權基金之一,管理資本超過230億美元,專注于北亞市場。值得注意的是,安博凱在汽車租賃行業也有豐富的投資經驗,曾投資一嗨租車(少數股權),以及韓國最大的汽車租賃企業KT Rental,安博凱對神州租車的私有化被認為是其在中國出行領域的重要布局。


當前,神州租車牢牢占據著中國汽車租賃公司前列,其在國內300多個城市設有1100多個服務網點,個人客戶超過千萬,企業級用戶達到數萬家。經過多年的發展,神州租車已經塑造了強有力的品牌認知和標準化的服務體系。



不過,盡管安博凱的入局,能夠極大地減輕神州租車的資金壓力,為其擴大用戶規模提供進一步的可能性,但是神州租車的未來仍是個大寫的問號。


從根本上看,能否有效的降低交易費用,是共享經濟存在的基礎。然而,由于神州租車是重資產、高成本的商業模式,租車成本較高,吸引用戶速度緩慢,需要不斷融資才能保持運轉。如果連年虧損,資本市場終有一天不會再青睞這些重資產的、舊有的商業模式,而當自身造血能力不足,外部輸血能力不再時,即使是老牌租車企業赫茲苦苦經營多年,也受疫情影響資不抵債,被迫破產。


與重資產相對應的是以凹凸租車為代表的私家車租賃模式,此類租車企業并不需要投入巨量資金買車、租場地,用戶租車的價格也低,更容易被看重性價比的無車用戶接受。不過,私家車共享模式也存在兩個問題,一是產品和服務的非標準化所帶來的瑕疵,會讓用戶難以接受;二是沒有門店服務,無法解決車主和租客之間的信任問題。


重資產資金壓力過大很可能資不抵債,輕資產服務能力有限難以滿足用戶需求,或許以輕資產為主,外加高質量的門店服務和標準化的管理,才是汽車租賃行業長遠的發展之策。

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神州租車 汽車租賃 資本市場
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